接连涨停！光热发电，能否乘势而起？

作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的韭菜

近日，国家能源局发布通知，推动光热发电规模化发展，力争“十四五“期间，全国光热发电每年新增开工规模达到300万千瓦左右。

受此影响，光热发电概念股首航高科（002665）、西子洁能（002534）均已连获两个涨停（截至4月10日）。

那么，什么是光热发电？300万千瓦对行业而言，究竟算多大利好？首航高科、西子洁能，这两个百亿龙头，又发展到了什么地步？

过去这两年，光伏装机量快速增长，带动产业链从上到下都赚了个盆满钵满。相比之下，光热发电则低调了许多。

事实上，光伏发电和光热发电，虽然发电原理不同，但本质上利用的都是太阳能。

光伏发电，是利用半导体（太阳能电池板）吸收太阳光中的可见光形成光电子，产生电流。

而光热发电，是利用大量反射镜聚集太阳光，利用熔盐（盐类融化后的熔融体）等介质吸收太阳光中的热能，并进行存储。在需要发电时，高温熔盐通过与水进行热交换，产生高温高压的蒸汽，驱动汽轮发电机组发电。

简化一下，就是反射-吸热-储热-换热-发电。

这两种太阳能利用技术中，光伏发电较为成熟，且度电成本也有了大幅下降。2022年，国内光伏装机量已达87.41GW，同比增长59%。

而光热发电起步较晚，技术复杂，前期投入大。而且由于光热发电反射的是太阳能直射光，所以对地理条件要求高。2022年，国内光热装机量仅为588MW（约等于0.588GW），且同比增速仅为9%。

那么，既然有了光伏发电，为什么还要发展光热发电？

众所周知，光伏发电最大的问题就是不稳定。虽然搭配锂离子（or正在发展中的钠离子）电池储能，可一定程度改善这个问题，但同样，度电成本也会增加。

而光热发电最大的优点，就是稳定性。因为光热发电，是先通过熔盐吸热来储存热能，再在用时进行发电，所以可不受天气限制，实现连续、稳定、可调度的高品质电力输出。

而且，熔盐储能成本低、寿命长，还可与其他热发电有效契合。比如，光伏、风电在弃风弃光时段所产生的电力，即可用于加热熔盐储热。因此，光热发电兼具调峰电源和储能的双重功能。

如今，国家能源局又给出了十四五期间，每年新增300万千瓦的目标。什么概念呢？换算一下，300万千瓦=3000MW。还记得2022年光热装机量多少吗？588MW。

也就是说，既定目标比当下现状，翻了5倍+。

在这种目标导向下，资本市场的狂热也就可以理解了。只不过，光热发电并不是一项新技术，它这种调峰储能特性也不是刚刚被发现的。甚至于，发展太阳能光热发电的政策导向，也不是第一次提出。

而其当前尚不成规模的装机量和增速，反而恰恰说明，目标并不是制定了，就能轻易达成的。

另外，从首航高科、西子洁能既往发展情况来看，想要乘势而起，恐怕也没那么容易。

首航高科和西子洁能，都不是专门从事光热发电的公司。

首航高科入行较早，2010年开始组件团队，进行光热发电系统的研究和开发。而后投资建设了10MW、100MW两个塔式熔盐光热发电项目。如今，首航高科已成为国内光热发电的领军企业。

业绩层面，2018年底，首航高科100MW项目并网发电。其后几年，光热发电的营收、利润均有明显增长。2022年上半年，光热发电营收占比38%、利润占比67%，已然成为首航高科的核心支撑。

只不过，即便光热发电前景向好，首航高科整体业绩依然堪忧。

2022年上半年，在光热发电50%+的毛利率拉动下，首航高科净利率却为-21.42%。2022年全年扣非归母净利润预亏2.6-3.6亿，约占营收一半。

分析其亏损原因，主要有二：

1►首航高科期间费用率颇高

近些年，首航高科的负债规模，尤其是短期借款，增长尤为明显。相应导致，首航高科的利息费用也节节攀升。2022年前三季度，首航高科财务费用率已高达15.87%，另外管理费用率也高达24.1%。

而这反过来也说明了另一个问题，投资光热电站，需要不小的资金支撑。而首航高科当前就已背上了不小的短期偿债压力和利息负担。

不知是不是因电站投资较大，首航高科给自己的定位，是一家光热电站、储能技术解决方案提供商、核心设备提供商。

也就是说，首航高科未来的业务模式，大概是为客户提供项目服务和设备销售。

乐观情况下，未来行业投资增加，首航高科业务规模也会随之增加。只是不知，届时首航高科是否还能维持当前这么高的毛利空间。

别忘了，当前光热发电毛利率高达50%+，首航高科却依然亏损。

2►昔日主业成业绩拖累

首航高科亏损的另一个根源，在于一项拖后腿的业务——空冷业务。

空冷即电空气冷却，是电力投资行业的上游。空冷本是首航高科的传统主业，过去市占率曾达40%以上。但近些年收入逐年下降。

至于原因，首航高科曾在2018年业绩快报中解释，一方面，受宏观经济形势影响，空冷项目推进缓慢。另一方面，受原材料涨价影响，电站空冷产品毛利下降。

时至今日，空冷颓势依然不减。2022年中，空冷系统毛利率已降至-4.07%。导致首航高科综合毛利率只有28.93%，且三季度进一步降至16.43%。

这个毛利空间，显然支撑不了24%的管理费用，外加16%的利息支出。空冷这项昔日主业，俨然成了今日的业绩负担。

不仅如此，根据业绩预告显示，首航高科2022年巨额亏损，除空冷收入下降外，还有部分陈旧设备产生减值。另外，2022年前三季度，首航高科存货周转天数达190天，应收账款周转天数高达482.75天。

不知这些减值的设备、积压的存货、以及收不回来的欠账，与空冷业务又是什么关系？

是首航高科其他业务暗藏隐忧，还是空冷以一己之力，拖垮了整个首航高科的盈利？

负重前行的首航高科，又要如何扭转局面？

再来看西子洁能。

西子洁能前身是杭州锅炉厂，时至今日，余热锅炉仍是一项重要收入来源。

相比首航高科，西子洁能这项传统主业，还不算太累赘。2022年，余热锅炉业务至少还有13.52%的毛利率，但营收同比下降13.66%，成长性可见一斑。

当然，大家对西子洁能的关注，也不是因为锅炉。

在光热发电领域，西子洁能最大的成就，就是自主研发了一套“适用于光热与储热系统的大功率熔盐吸热器与熔盐蒸汽发生系统”。简单理解，大概就是前面说过的熔盐吸热+遇水蒸汽化的过程，统称为熔盐储能系统。

并且该系统应用在了青海中控德令哈 50MW塔式熔盐储能光热发电项目。鉴于此，西子洁能似乎也拥有了和首航高科竞争光热发电供应商的能力。

但扒一扒这到底是怎么回事呢？

往上追溯，青海中控的投资主体，是可胜技术（原名浙江中控太阳能）和中光新能源。而2011年，西子洁能投资了可胜技术，占股20%。也就是说，西子洁能是通过参股可胜技术，进而参与了德令哈 50MW项目。

而根据2022年年报显示，西子洁能对可胜技术的持股，已降至7.84%。

另外2019年，德令哈50MW项目实现了满负荷运行。而后在2020年，西子洁能受让了中光新能源22.23%股权。按理说此后理应坐享其成。然而近日，西子洁能又拟将所持中光新能源股权作价3.18亿转让。

此举不仅我们看不懂，连深交所也发来了《关注函》，询问西子洁能为何在中光新能源2022 年净利润大幅增长的情况下出售标的，以及定价是否公允等。

而后西子洁能称，当初投资是看准了光热发电、熔盐储能的新能源发展方向。如今出售时因为中光新能源不属于公司主营业务发展重点，颇具戏剧性。

所以，可胜技术股权陆续被处置，中光新能源持股也将退出，那么西子洁能在光热发电领域，还剩什么？那套宣称自主研发的熔盐储能系统吗？

然而年报上，从未单独披露熔盐储能系统的业绩贡献。唯一能看出来的，就是其清洁环保能源装备板块下，涵盖了熔盐吸热器、熔盐换热器、熔盐储罐产品。而2022年，该业务整体营收占比也就只有10.71%，其中熔盐储能设备又能占多少？

互动问答平台上，也有投资人提问，为何看不见公司项目中标信息？所以这套系统，究竟有多大竞争力？

综上来看，光热发电从一个不太起眼的赛道，逐渐接替光伏发电，成为了新的关注焦点。但是，发展目标只是释放了一个积极信号，至于能否实际落地，尚且存疑。

而即便行业整体向好，个中企业也未必能乘势而起。

对首航高科而言，空冷业务的包袱，不是一时就能甩开的。不仅毛利亏损，而且存货减值、设备减值、坏账损失，桩桩件件都可能成为重大风险点。

不过单拎出光热发电来看，如果行业投资增加，首航高科业务规模或有望扩大。毕竟，100MW的示范电站已经能够实际贡献业绩。

相比之下，西子洁能则差得更远。本来通过参股公司，也有望分一杯羹。但却将持股陆续处置，恐有将利润拱手让人之嫌。

有意思的是，中光新能源的受让人——杭州净能慧储的普通合伙人，正是可胜技术的疑似实控人金建祥。而且转让价款，还可在3年内分期付款。不知这是否也算“肥水不流外人田”？这背后，又有多少说不清道不明的缘由？

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。